我很高兴出席第二届中国国家安全论坛，由于我的学术研究领域包括复杂科学、虚拟经济和风险投资三个方面，我愿借这个机会，运用复杂科学与虚拟经济的方法来探讨金融风险及其防范措施，供大家参考。

     一、风险和安全问题

（一）风险的定义与来源

风险，简单说就是实际结果与预期结果的差距。例如，预期认为可能有较大的收益，但实际的结果没有这么多，两者产生的差距就是风险。风险有两个来源：一是客观世界的不确定性，二是人对客观世界认识能力的局限性。

自20世纪中叶以来，系统科学发展很快，已从一般的系统论发展到“老三论”（系统论、控制论和信息论），再发展出“新三论”（协同论、突变论、耗散结构论）。系统科学中还有一种混沌理论，讲的是确定性系统中存在着随机性。由于这种内部的随机因素难以确定，故人们难以完全把握系统的确定性。这与辩证法的思想是相吻合的。

辩证法认为，事物是相互联系的，而这种联系又是十分复杂的。从系统科学的角度看来，一方面是客观世界本身存在着不确定性，既使是确定性的系统也有内在的随机性。不确定性本身是客观存在的。混沌理论中经常讲的一个例子是，如果各种复杂的因果链正好相衔接，一只蝴蝶翅膀的煽动，可能会引起一场暴风雨，当然，这是概率极小的事件，但并不是不可能发生的，这也说明一些不确定性因素的客观存在。然而，从复杂科学角度看来，既使在随机性的系统中也可能存在着确定性的因素。这就是说，在一些微观上看来是无序的系统，也会产生自组织作用，在宏观上长期看来呈现出一定的方向性，这就是混沌理论和复杂科学中所包含的思想。因为这种风险来源于客观世界的不确定性。所以称为“客观风险”。

另一方面，尽管我们要求深入而全面地认识客观世界，并试图如列宁所说的那样，把握事物的各个方面和他的一切媒介，一切相互关系，但由于事物本身及外部条件的复杂多变，使得人们难以完全认识并把握事物的各个方面。因为这种风险来源于人们对客观世界认识能力的局限性，所以称为“主观风险”。

（二）衡量风险的三种常用方法

第一种是极差，即最大值和最小值之间的差，差值越大，风险就越大。比如投资收益率的极差越大，风险也就大。

第二种是方差，就是各个实际值和平均值之差的平方和除以实际值的数目。

第三种是单边的平均差。“均方差”的意思是不管实际值与平均值之差是正还是负，把它们平方后再平均，从而将正负偏差都算作风险，这与风险本身的定义不完全一样。有人认为，出现正的偏差并没有坏处。比如收益率原来预期是10%，而实际是15%，尽管与原预期值有差距，但因为它是正的，故不应当认为是风险。如果用“均方差”的话，将正偏差也算作风险，就不尽合理。

有人认为，尽管在统计学中多用“均方差”，来衡量风险，但从风险研究的角度看来，不应该用“均方差”，而应该用“单边的平均差”，即低于平均值的各个实际值与平均值之差的平均值，那些等于平均值和超过平均值的偏差均不统计在内。这样才真正代表风险。“单边平均差”在实际处理时是比较复杂的，学术界对此也是有争论的，有人认为在出现正偏差时表明资源的投入过多，造成冗余，因而也是不合理的。

（三）风险的补偿

既然风险是客观存在的，不可能完全避免，就要充分将风险考虑在分析的框架内，并补偿这个风险。风险补偿一般有两种方法：一是“风险贴水”，另一是“风险折扣”。

在技术经济中评价投资效益时常常采用“净现值法”，就是把未来各年的收益都折现到今天，在计算第N年收益的现值时，其分子是该年的收益，分母是（1+折现率）的N次方，各年的现值的总和就是净现值。

1、风险贴水。其概念就是在分母中除了折线率以外，再加一个贴水（风险补偿率）。例如当折现率是8%时，考虑风险的因素，再加3%的贴水，变成了11%，所以，分母就从1.08的 N 次方变成了1.11的 N 次方，加上风险贴水后，实际上是减少了收益的现值，这就考虑到了风险的因素。

加风险贴水有一个不合理的地方，因为其潜在的假定是，时间越长，风险越大。因为风险贴水是加在分母上的，而且又是它的 N 次方。例如，第三年的分母是（1+折现率+风险贴水）的3次方，肯定比第二年的数值大。这同实际情况不一定相符，实际上随着时间的延长，风险通常是会减少的。从数学角度看来，风险贴水本身比较容易计算，但确实存在着潜在的不合理性。

2、风险折扣。就是在净现值的计算中，在分子上乘上一个折扣率。如预计某年的收益是100万，考虑到风险的因素，只能打一个 7折，使他变成 70万，同样也可以达到减少现值的结果。这样就可以避免风险贴水的潜在的不合理性，但风险折扣的确定比风险贴水更难。

以上是通常采用的两种风险补偿方法，其缺陷是准确性还有待提高。因此，在分析风险时必须定量和定性相结合，对定量计算的结果还要根据实际情况加以修正。

（四）风险的承受能力

风险的承受能力，是指在一定的概率及“正常”的运气下保障安全的能力。这里需要注意一定的概率和“正常”的运气这两个前提，因为在一般情况下，人们往往是倾向于高估自己的风险承受能力。

举一个简单的例子，有一群项目，每个项目需要投资100万元，投资成功率为50%，成功后的回报率为200%。如果要求在90%的概率及“正常”的运气下不至于赔光，就必须具备400万元，而不是200万元的资金。

为方便理解，再举一个例子。赌硬币，扔出正面赚一块钱；扔出反面则赔一块钱。这时要有几块钱的本钱，才能保证在90%的概率及“正常”的运气下不会输光？人们通常会认为，有两块钱就够了，因为正反面出现的概率是相等的。我有两块钱，有50%出正面的可能性，第一次扔出反面，我就赔掉一块钱，第二次扔出正面，这一块钱就捞回来了，故起码可以保本名单实际上，你只有2块钱的本钱参赌，那你将有25%的机会要输光，你要想有90%的把握保本，那至少要有四块钱。而且90%的机会还要有“正常”的运气，即服从大数定律的概率。俗话说，人要倒霉喝凉水也塞牙，你要真运气不好，扔四次出四次反面不是不可能的，虽然出四次反面的机率只有6.25%，但没准你刚好赶上它，这样你既使有 4 块钱也可能会输光。

开采石油也有这个问题，是不是盲井只能勘探下去才知道。如果是10%的成功率，一旦成功可得到10倍的回报。打10口井，要有打十口井的资金，但不能保证90%的把握保本，很多人把它叫做“冒险者的破产”规律，想要成功就要冒险，但想要不破产，就要有足够的风险承受能力。赌博及其他博弈都折射着风险理论，对风险的承受能力绝不能高估，特别在金融方面一定要注意这个问题。

（五）风险防范和系统安全问题

第一，必须清楚地认识到风险是客观存在的， “零风险”几乎是不可能的。

以股票为例，从完全理性的角度看来，它的价值等于它未来收益折现到今天的现值。但是，未来收益折现到今天这一概念，很难定量地把握。如上所述，未来收益的折现要有两个基本的数据：一是未来各年的收益，令一个是折现率。实际上未来各年的收益难以确定，折现率也会随着利率的变化而变化，不是每年都固定的。所以理论上说可以定性的把握它，但实际上难以定量地把握。

此外，每个人主观估计上的差异，也导致对上市公司未来收益的期望有所不同。可能有些人认为某个上市公司是高技术型的，有发展前途，因而有投资价值；而有些人则可能认为正因为这个上市公司是高技术型的，前途未卜，未来价值会有所降低。事实上，没有风险就没有股市。如果大家都理性地按照一个价格买卖股票，那就即没人买，也没人卖，股市就不可能存在。股市之所以存在着交易，就是因为个人对未来收益的估计判断有所不同。

第二，风险会叠加，也会积累。所谓叠加在同一个时间点上可以有互补性，这样就会造成一种协同作用，使得风险增大。另外，风险还会积累。就是随着时间递增，会因正反馈作用而使其越来越大，风险是客观存在的，但是有风险并不等于不安全，只有当风险积累到一定程度，使系统发生质变而崩溃时，其危险性才会充分显示出来，因此对风险要见微知著，在空间和时间上都要进行防范，并且要步步为营地防范，以防从量的积累酿成质的突变。

第三，防范风险的代价通常必须低于风险造成的损失，

从风险经济学的原理看来，如果防范风险的代价大于风险所造成的损失，那在经济上是不合算的。因此要尽量降低防范风险的代价，当然有些时候不能只考虑经济因素，还必须考虑政治因素或者社会道义。例如，在抗击“非典”，取得胜利的同时，由于我国平时没有建立重大公共卫生风险防范制度，有的地方“宁可错隔一千，决不放过一个”，可能就是为了几个“非典”病人而隔离了好几万人。付出了昂贵的经济代价，但从政治上看来是正确的。

（一）国家举债的实质

发行公债，实质是国家把明天的钱拿到今天来用，是国家解决发展资金不足的重要手段，但这要付出代价。就是要负担利息。马克思说过，公债是“税收的预征”，就是现在借债，将来拿税收来还债。因此，发行公债就要考虑到当期税收和今后税收的权衡。考虑是否能实现资源的优化配置，否则就有风险，甚至会影响到国家的经济安全。

（二）衡量公债的五项指标

第一，公债依存度，是指总债务（内债加外债）占国家财政支出的比重。

第二，公债负担率。是指公债总额对国民生产总值之比，国际公债负担警戒率为60%， 2002年我国的公债负担率为18.3%。

第三，公债偿还率。是指当年公债偿还的金额占当年财政收入中的比重。这个数字应该控制在10%左右。

第四，赤字率。就是财政赤字和财政支出之比。按照国际惯例，一般要求不超过3%，。2002年赤字是3000多亿元， GDP 是11万亿元，我国的赤字率已达 3%。

第五，综合负债率。是衡量一个国家的金融状况的指标，它的分子是三项：即政府内债，加上银行坏帐，再加上全部外债，它的分母是按照现在计算的人均GDP，这是综合负债率。由于我国的银行坏帐没有准确的数字，故难以算出综合负债率。

从这五个指标上看，我国的赤字率已达到警戒线，必须引起高度重视。但有人认为我国公债负担率仅 18.3 %，远低于国际警戒线，由此推断出我国公债发行还有较大的空间。

我不同意这一看法。这主要是我们存在着几种“隐形债务”。没有计算到债务中去。

一是出口退税的拖欠，这是政府欠出口企业的债，到2002年底已累计达到人民币2477亿元，出口退税的拖欠数额巨大，逐步化解需要一个过程。

二是建设工程款的拖欠，这里指各级政府拖欠施工企业的债。2003年，李铁英同志和我率领全国人大常委会执法检查组对建筑法进行了执法检查。在执法检查中，我们了解到，建筑工程款的拖欠问题相当严重。建设单位拖欠施工单位的工程款，是造成施工单位拖欠农民工的工资主要原因之一。其中政府的拖欠大约占30%。这主要是一些地方政府大搞政绩工程造成的，如不顾自己的财力搞大楼、广场、剧院等，根据估算政府拖欠大约为人民币 1500亿元左右。甚至个别法院还拖欠工程款，由于司法机关是保障社会公平和正义的最后一道防线，这就严重影响了其司法形象和声誉。

三是国有企业拖欠银行贷款。银行的坏帐中国有多少是国有企业拖欠的，还没有准确的数据，但其中相当大的一部分将会转化为财政的包袱。

如果注意到以上隐形债务，我们就不应盲目乐观，我国的公债负担率恐怕已逼近国际警戒线。

（三）国家的偿债能力

一个国家的偿债能力如何衡量，坦率地说，绝大多数国家不可能靠当年的税收就把老债还掉，税收还一部分，再加上借新债。不断地借新债来还旧债。对国家的偿债能力的基本要求是，必须大于借新债和应还本付息的旧债，否则，债务越来越多，新债大于旧债，债务率越来越高，就容易造成债务危机。

巴西就出现过这样情况，20世纪70年代巴西经济增长出现了“巴西奇迹”，它主要是靠借债来发展。到了现在每年还债负担很重。严重影响了本国经济和社会发展。进一步说，当一个国家借不到足够的新债来还旧债时，就会容易出现金融危机。

从东亚金融危机看来，泰国金融危机的产生也有这个原因。泰国把他的美元利率定的比美国还高，由于“钱先生追逐利小姐”，大量的游资流到泰国。到那里就要找出路，由于银行要付比美国更高的利息，只好寻求两条途径来牟利：一是进入股市，二是大搞房地产。短期间造成了经济繁荣现象。但是，股市和房地产都不可能只升不降，到一定的时候，债权人就发觉这个国家还债能力有限，就不愿意再贷款给他。当出现一个人不愿意贷款后，就会有更多的人不愿意贷款给它，这时它就难以维持现状，于是就引发了这个国家的金融危机，当然这里也有投机资本冲击的原因。

如上所说，人们往往过高估计承受风险的能力。一个国家也是如此。对此。我们一定要有一个清醒的认识。近年来我国一直施行扩张的财政政策，也叫积极的财政政策。（积极的财政政策是一个政治术语，用经济术语来说，应是扩张的财政政策。）。对拉动我国经济增长确实是起到了重要的作用，大概对 GDP 拉动了2%左右，如果没有这 2% 的话，就达不到8%的增长率，政府发行国债的收入投入基础设施建设，就必然会拉动钢材、水泥、木材、玻璃等一大批生产资料的需求。我国的钢铁产量增长很快，这与实行扩张的财政政策是有关系的。

但以国债投资为核心的投资拉动作用，正在逐渐的减弱，按不变价格计算的固定资产投资产出率，已经降到3%以下。GDP固定资产投资的弹性系数，我国在1999年是3.7%，2003年1—9月份的计算是1.4%，这个趋势应该引起我国高度重视。

这里有两个概念：一个就是GDP和固定资产投资之比，用以下的图例说明：

这是我国从1990年--2002年的数据。图例显示，在1994年---1999年间数据基本稳定，大致为三左右。但是从2000年开始就下降了，就是说固定资产投资对GDP的拉动作用是在减弱的。

另一概念就是弹性系数。弹性系数是用固定资产投资的增长做分母，GDP的增长百分数做分子，我国1999年是3.7%，2003年1—9月份是1.4%，可见，增长一个单位的固定资产投资作用已大大降低了。弹性系数这一增量指标比上述总量指标的变化趋势更加明显。

2004年我国的经济进入新的增长期，为财政政策提供了逐步调整的机会，因此我建议要研究具体的调整方式和措施，稳步削减过去累计的政府债务和财政赤字。这次中央经济工作会议已经注意了这个问题，2003年我国长期建设国债发行量是1400亿元。2004年是1100亿元，发行规模正在减少，这表明，积极的财政政策正逐步淡出，但这要有一个过程，不能一刀切合急刹车。

（一）汇率变化的成因

从货币的发展史看来，用金和银等贵金属做货币到现在已有4000多年的历史。金属铸币也有近2600年历史，但用纸币则是从1821年的英国发行金本位制的纸币开始，即发行纸币有黄金做担保，随时可以把纸币兑换成黄金，所以人们相信这个纸币。

到19世纪70年代，主要西方国家都施行了金本位制。但是，随着第一次世界大战爆发，许多国家经济遭受到严重的破坏，继续实行金本位制就遇到了困难。金本位制要有黄金作为担保，作为其价值的参照物，如果黄金生产赶不上资金需求时，那就必然会制约货币的发行量。打仗要花钱，经济发展也要花钱。，这时金本位制就难以适应需求。因此，在第一次世界大战以后不少国家逐渐放弃金本位制，改为金汇兑本位制，即各国可以用其按稳定汇率兑换成黄金的通货（美元或英镑）来补足其中央银行的黄金储备。这样即使黄金产量的增长赶不上经济的发展，也可以保证货币的需求。

到了1944年，由于英国和其他国家因战争大伤元气，使美元成了唯一国际货币，美国保证35美元换一盎司黄金，这就全面实行了金汇兑本位制。但是在发生石油危机后，美国在也没有力量来维持这个黄金汇兑率，于是尼克松政府于1971年宣布停止按每盎司35美元的固定价格将美元自由兑换成黄金。此后各国货币的发行只能依靠其靠政府的信用来担保；由于货币的价值没有客观的参照物故只能用它的购买力来衡量。

所谓购买力，就是全部商品的价格对全部货币数量之比，由于各国的物价和货币供应量的变化不同，故各国货币之间的汇率也要产生变化。此外，由于各国政府要根据本国内的政治、经济和国际贸易的需要来确定是否增加或减少货币供应量，决定货币升值还是贬值。因此，这时的汇率就不可能固定，必然会出现波动变化。

（二）国与国之间汇率博弈

一国汇率的变化是其本币对应于其他国家货币比值的变化，这必然会影响到其他国家的利益。由于各国政府都主要根据自身的利益来考虑确定其汇率。故汇率政策的制定实际是一种博弈。

如果各国都理性，顾全大局，服从世界经济发展的全局需要，就可能达成一种多赢的、最适当的结果，因为各国政治家都各有一把尺子，都在考虑自己的利益，这种汇率博弈就会发生一系列的问题，不可能达到一个多赢的结果。

（三）汇率变化会带来各种风险

任何一个汇率变化都会产生各种风险。例如，一个国家的货币贬值，有利于它的出口，但不利于它的进口。它欠别人的债务负担会加重，但是别人欠他的债会减轻。升值的结果则恰好相反。汇率变化不只是影响一国的自身，还会影响与他有贸易关系的其他国家，这个问题十分复杂。

（四）人民币面临升值的压力

前一段时间,美国、日本和欧洲等国家要求人民币升值呼声很高。一方面这里有政治因素，如美国马上进入大选年，大选年总要找些话题，我国对美国存在很大的贸易顺差，美国失业率也较高，他就把这个原因归于中国人民币的低估，要求人民币升值。

另一方面看，确实有经济方面的因素，一个就是我国确实存在大的贸易顺差。按照美国的统计，我们的顺差800亿美元，这个数字确实不小。，现在到美国去，很多商店特别是中低档商店，甚至在机场的商店买东西，一不小心就买了“中国制造”的商品回来送人。这一点说明我国和美国的贸易依存度较大。与它的贸易顺差小了，我国的收入就减少了。

第二个因素是货币虚拟化以后，有一个购买力评价理论。我国是不大同意这个理论的，但它有一定的道理。这个道理就在于他是按照真实购买力来评价一国货币的真实汇率，不是按照官方规定的标准。按照GDP计算，我国现在的经济总量居世界第六位，但如果按购买力平价理论来估算，我国的经济实力总量居世界第三位。

例如一个外国人在中国工作，拿美国的工资而在中国生活，就会生活的很舒适。其实国内工资标准比国外低的多，但生活质量还是不错的，得到的实惠也较多。在澳大利亚访问时，有人将那里的商品价格折算成人民币，觉得买什么东西都很贵。我说这里有个心理作用，如果把一澳元当成两元而不是五元人民币就不觉得贵了，因为人民币的实际购买力是比较强的。

为应对升值的国际压力，中央已明确表示，近期要在合理、均衡的基础上保持人民币汇率的基本稳定，因为不这样，一旦人民币升值，不仅不利于中国，也不利于世界。起码美国的消费者买中国货就贵了，美国的老百姓要多支出。我们要在合理、均衡的基础上保持人民币相对的稳定，但是要设法减压。

我国2002年年底外汇储备是2900多亿美元，估计到2003年年底将超过4000亿美元。这一年之内将增长1000多亿美元。高外汇储备是我国对外贸易发展良好的结果，有了这样的储备，我国的外汇政策就具有相当的自主性，能从容的实施宏观的经济政策，不受短期国际外汇市场动荡的影响。

但巨额的外汇储备也有其不利之处，储备1000亿美元就要发行8000多亿人民币，因而会增大人民币的发行规模。我国外汇储备的增长是与人民币国债的增长同时进行的，这就是说，我国以发行国债的形式向老百姓借钱，将人民币形式的资金以贸易或金融兑换方式转换为外汇储备。我国外汇储备中绝大部分是美元资产，特别是大量购买了美国债券。用外汇储备购买美国债券，就会使资金由我国流向美国，实际的效果就是为美国提供廉价的资本，在发行人民币国债购买美元债券的一借一贷之间，潜在的利率损失也不容忽视，最终可能会造成我国保持庞大外汇储备成本太高。美国前总统克林顿最近在一次国际会议上说：美国经济的复苏有中国的贡献，主要指中国购买了美国大量债卷券。

为了减缓增加的外汇储备以及贸易顺差对人民币造成的升值压力，泱泱大国采取了以下几点措施：

第一，要增加境外采购，要允许企业用外汇购买所需的产品、服务、原材料和技术。

第二，提高居民兑换美元的限额，现在出国探亲、求学、考察都可以兑换5000美元。将来可以进一步提高额度，例如到20000美元。不过，现在有许多居民不一定愿意用人民币兑换美元，而是把外汇换成人民币存着，期望人民币升值。

第三，就是推进企业“走出去”战略，允许企业在国外投资。例如原来向外国投资20万美元以上要报批，可改为200万美元以上才要报批。

为了形成更加合理的汇率形成机制，就应该按照我国与三大经济体贸易的比重，对美元、欧元、日元，进行加权平均，形成一个“篮子汇率”这样的汇率也会更加稳定，因为美元升值主要是对欧元、日元而言，美元贬值主要也是对欧元、日元而言。

货币脱离金本位或金汇兑制以后，就产生了两种汇率制度：一种叫固定汇率，另一种叫浮动汇率。固定汇率就是盯住某一个货币，许多国家和地区实际上主要是盯住美元，香港则完全是盯住美元，我国实行有管理浮动汇率，但实际上主要还是盯住美元。当然有浮动，但范围比较小，但范围比较小，当美元是强势货币的时候，用盯住汇率是有好处的。但是，如果世界经济格局发生变化，就是要考虑改变汇率形成的机制。比如说现在欧元升值，欧元已经从原来 1 欧元换0.8美元，现在变成了 1美元换0.8 欧元了。如果你是完全盯住美元的话，对我国与欧洲贸易就会有影响。日元前一段疲软，现在日本的经济逐渐回升。对我国日本的贸易也会有一定的影响。

形成更加合理汇率形成机制问题正在研究，当然最终还是要实现人民币完全兑换。我国现已加入世界贸易组织，参与经济全球化，如果货币不能自由兑换，竞争力就会受到较大限制。

在一次我与“欧元之父”蒙代尔教授会面时，他说，2008年是实现人民币自由兑换的最好时机。我说我不反对说2008年是最好的时机，但是恐怕到那时条件还不成熟，人民币实现自由兑换取决两个条件。一是世界经济格局的变化，特别是三大主要货币，美元、欧元、日元之间相对实力的消长。二是我们的金融监管能力。只有管得住，才能放得开。没有把握管住时贸然放开，就会出现像俄罗斯当年经济大滑坡的情况。也有些学者认为，人民币自由兑换需要30年，我认为这也太悲观了，但不管怎么说，人民币改革的最终目标是实现人民币自由兑换。

银行主要是依靠贷款和存款的利率差取得收益，是生息资本社会化的产品。我写了一本书叫《虚拟经济论丛》，讲了虚拟经济的五个发展阶段。第一个发展阶段是闲置货币成为生息资本，就是说某个人要从事生产的实体经济，他必须有钱，买原材料和设备，盖厂房，就是使资本由货币形态转换成实物形态。然后通过生产变成产品，产品通过流通变为商品，商品通过交换再变成货币，这就是马克思资本论中讲到的资本的循环，我们称之为实体经济。但是，如果这个人钱不够，向另一个手中有闲置货币的人借钱，在从事实体经济活动后连本带利归还，这时另一个人手中的货币就变成了能够产生利息的资本，称为生息资本。但这种建立在个人借贷之间的关系有很多毛病：一是规模小；二是不能优化投资；三是风险较大，万一他赔了，你要钱没有，要命有一条，怎么办？不能像威尼斯商人那样砍他一磅肉。于是产生了银行。把人们手中的闲置货币集中起来，借给需要用钱的人。实现生息资本社会化。银行提供这种服务，而靠贷款和存款的利率之间的差取得收益。

我国的银行确实存在着许多问题，如经营效率较低，创新不足，包袱较重，竞争力较差。这些问题都是潜在的风险，就是如果银行发生亏损，储户的存款就有损失的风险。

我专门到香港恒生银行做做过一次调查，当时内地的存款利率是2.25%，贷款利率是5.85%，存贷利率差是3.6%。恒生银行存贷利率差是在1.7—2.2%之间浮动，比内地低的多。但是香港恒生银行人均利润是180万港币，内地银行平均是10万人民币，相差很远。香港恒生银行是0.244元成本做一块钱的生意，内地银行平均是0.93元的成本做一块钱的生意。

产生我国银行经营成本高的原因有：经营人员过多、经营效益不好、包袱较重，但是不可否认，银行内部管理也存在问题。在不少城市中银行的大楼都很豪华气派，很可能有些用的是储户的钱，这是个很大的问题。

另一个问题是金融创新不足。金融创新是银行持续发展的重要保障。2002年发生过这样一件事情，熊猫爱立信是南京的一个中外合资企业，他把借国内商业银行的贷款提前归还了，转去借境外银行的钱。这么好的客户为什么这样做，道理就在于我国的银行缺乏金融创新。境外银行有一项业务是允许企业将应收账款打包后用于抵押贷款。任何一个企业都需要流动资金，在企业生产的产品售出后，账款还没有收回时，企业又马上需要资金买原材料，不能等到账款收回后再买。境外银行允许企业将其应收账款打包，打一定的折扣进行抵押贷款，使企业能及时取得流动资金。国内银行没有这种做法，就会造成好客户流失。

再一个问题是历史包袱较重。主要是不良资产比例较大，人员过多等等。

随着我国加入世界贸易组织以后，特别是五年过渡期以后，我国银行将会面对严峻的竞争态势，我们对这个问题一定要高度重视。为此应当做好以下三件事：

一是利率市场化。利率完全固定，是不合理的，因为利率应该按照贷款的风险以及交易成本来确定。如果贷款的风险较高，相应利率也应高些，这样才能对风险给以补偿。如果银行对有不同风险的贷款都收一样的利率，那就会使风险和收益不对称。

利率的确定还要考虑交易成本。例如，农村收贷有三家，即农村信用社、农业银行和邮政储蓄。但只有信用社向农民发放贷款。农业银行和邮政储蓄对农民都是只存不贷。要深究确实农村信用社成本较高，为什么呢？它的交易成本高。我们知道，对于相同的贷款额，如一次贷款200万和每次只贷款5000元而贷400次，显然后者的交易成本较高。所以，当交易成本高时。应当允许利率适当高些，否则就不符合市场经济的原则。

但是，利率市场化最大的问题，就是如何确定基准利率。利率市场化必须有一个基准，这个基准利率不能用行政的手段来确定，而要通过市场机制来确定。现在看来，确定基准利率的办法大概有两种：一种办法是以同业拆借利率为基准。例如国际通用的LIBOR（伦敦同业银行拆借利率）就成为一些国家的中央银行货币政策的指标利率，国内有人提出用全国银行间同业拆借利率作为基准利率，但是我国的同行拆借，特别是隔业拆借这类业务还不够成熟。另一种意见就是发行3—6个月的短期国债，由银行竟购，用通过竞购形成的利率作为基准利率，我认为这种办法比较好，但是现在我国还没有发行短期国债。总而言之，利率市场化还要解决一个基准利率的形成机制问题。

二是要发展地方性的中小银行。在美国绝大多数银行都是地方性的。地方性的中小银行的好处是其营业范围主要是在当地，对当地情况和贷款人的信资比较了解，风险相对会少一点。一个企业如果在它的所在地出了问题，他的信资就扫地了，这样他的失信成本就比较高。此外，地方性中小银行机制比较活，，负担较轻，所以我认为要适当发展地方性中小银行，特别是民营的地方性中小银行。

三是建立存款保险制。这个问题对保障国家金融安全是非常重要的。如果储户认为银行资不抵贷，就会发生挤兑。任何银行的储备都不足以马上付足所有存户的存款，因为其大部分资金都借出去了，一旦发生挤兑，就会造成严重后果，甚至导致金融危机。发生挤兑的原因就是一种“羊群效应”，一旦有人去挤兑了，就会有越来越多的人去挤兑，促使本来不需要用钱的人也会去挤兑。

为防止这种效应，我们就应建立存款保险制度。在美国十万美元以下的储户都有保险，这样他就不会去挤兑，反正这个储蓄是有保障的。挤兑是很危险的。历史上不少银行倒闭都跟挤兑有关系，甚至会发展为政治和金融危机。当然，有人认为我国有我国的国情，如果真的发生这种问题，中央就可号召党员干部保持一致，不要去挤兑。但是毕竟不如建立制度更加可靠有效。

银行是生息资本社会化的产物，金融市场则是有价证券市场化的产物，这是我研究提出的虚拟经济发展的第三个阶段。生息资本社会化除了产生银行以外，还产生有价证券、债券和股票，为什么会产生有价证券呢？

企业向银行融资时希望得到尽量低的贷款利率，而储户在银行存款时则希望得到尽量高的存款利率，但银行要维持生存就必须要靠存贷利率差。企业如果直接向公众举债，可以将利率定成高于银行存款利率，又低于银行贷款利率，这样对企业和公众都有好处，因此就产生了债券。企业在融资时还可以考虑与公众共担风险，共享盈利，由此就产生了股票，股票和债权也是生息资本社会化的产物。

但是这里有一个问题，债权到期才能还本付息，股票不能退，只能分红。因此他们的流动性都较差。一个人手中虽然暂时有闲钱，但买了债权和股票后，一旦要用钱时难以变现。由此就产生了有价证劵的市场化，即允许股票和债券可以在市场上自由交易，这样就产生了金融市场。金融市场的产生解决了有价证劵的流动性问题，当然同时也带来了投机性的问题。因为有些人的着眼点不是债劵的收益，或是股票的分红，而是看债券和股票价格的变化，靠差价赚钱，这就产生了投机行为。

还应看到，每个人的偏好是不一样的，有的人比较喜欢冒险追求高收益；有的人不喜欢冒险，强调安全度；有的人资金要周转偏重流动性。所以，投资者要在收益性、安全性和流动性三者之间来选择一个适当的平衡。因此在金融市场有三个主要市场：股票市场，债权市场和货币市场。以适应不同人的行为和偏好选择。股票市场偏重收益性，债券市场偏重安全性，货币市场偏重流动性，当然这只是大体的描述。实际上人们的行为也受客观环境的影响，当股市很热的时候，很多原来不买股票的人也会去买股票。

2001年，我曾率领全国人大常委会执法组对证劵法进行执法检查。对我国股市的发展情况，我概括成两句话：“宏观看来进步不小，微观看来问题不少”。实际上股市最大的隐患就三个：一是虚假信息，二是内部交易，三是恶意操纵。发布虚假信息误导投资者在股市中屡见不鲜。最，明显的是银广夏案件，明明没有产品出口，却发出每年出口多少的虚假信息。内部交易更是危险，上市公司成了大股东的提款机，其资产被掏空。一些“黑心的庄家”恶意操纵市场实际上是变相掠夺中小投资者的财富。我在《诊断与治疗—揭示中国股票市场》一书讲到过这个问题。我还专门写了一篇文章--《让股市恢复本色》，这三大隐患必须高度注意。

解决股市的问题最重要的措施是提高上市公司的质量，上市公司是股市的基石，上市公司质量不高，股市就不可能健康发展。应当承认，我国一些上市公司刚起步时就基础不牢，当时在很大程度上是为了挽救一些国有企业，按指标分配上市资源，各省都有指标，不用白不用，造成一些不够条件的公司被包装上市，为此，必须健全退市机制，让股市有进有出，提高上市公司的质量。

（一）风险监管一定是综合的

风险具有随资金的流动的特点。例如汇市的风险会传递到股市，货币市场的风险也会传递到股市，股市的风险也会传递到货币市场。所以，监管机构不能是“铁路警察”，不能只“各管一段”。我们对风险要综合防范，按照十六届三中全会精神要求，建立健全货币市场、资本市场、保险市场的有机结合、协调发展的机制，维护金融运行和金融市场的整体稳定，防范系统性风险。

（二）风险的放大机制和正反馈效应

风险还具有放大机制。如人们的心理作用和“正反馈”效应，就形成了风险的放大机制，比如，小李买了一支股票，20块钱买的，涨到2块钱他很高兴，今天一看涨到23块了，当时他就面临着一个决策，究竟是卖还是不卖。卖了只能赚三块钱，不卖可能还会涨，于是他问老王：这个股票卖不卖？老王说卖什么，这是高科技股，还会涨，他再问小张，小李说这个股票前上个月25块，现在23块，没准还会涨到27块呢，你急什么呀！于是小李本来想卖也就不卖了。大家都不卖，他也不卖，就形成一种自组织作用。如果碰巧问了几个人都想卖，就造成另一个趋势。

正反馈效益，就是当股市涨时，越涨越高；股市跌时，越跌越低，这就是正反馈。有的股票明明涨的不合理，但是人们心里认为尽管我买这支股的价钱是高了些，我傻，但是有人比我还傻，还会出更高的价钱来买这只股票，这叫“博傻效应”。这样就把风险放大了。对于理性的投资者，当一只股票市盈率的倒数超过利率很多时，不应再买进，但由于“博傻效应”作用，还有人会去买进。

第一，要密切关注并研究分析我国金融业运行的态势，高度重视金融安全，切实做好防范和化解金融风险工作。

第二，大力培养金融专业人才，特别要培养中国的特许金融分析师（CFA），金融事业的建设和发展，没有人才是不行。我国金融人才十分缺乏。要根据自己情况大力培养金融专业人才。特许金融分析师在美国要通过三级考试，在美国只有几万人拿到这个资格，仅第一级考试就要读60本参考书，其任职资格要求是很高的。

第三，要加强金融国际合作，促进建立一个稳定、均衡、公平的世界货币制度。现在国际商务资本的流动，每天达2万亿左右，但实际上真正用于贸易的只占2%，98%的资金都是追逐利益而流动的“热钱”，因此必须通过国际合作，密切监控国际游资的流动。

中央对金融问题高度重视，十六届三中全会关于完善社会主义经济体制若干问题的决定的四十二条中，涉及金融的就占了三条。我们一定要按照十六届三中全会提出目标、任务和要求，进一步深化金融企业改革，健全金融调控机制，完善金融监管体制，更加深刻认识到金融安全的国家经济安全的核心，更加重视金融安全的问题，我希望大家能进一步关心国家的金融安全，努力为维护我国的金融安全做出贡献。

(作者系第九、十届全国人大常委会副委员长)